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国盛计谋:A股气势气魄由何而定?为何未到切换时?

2020-07-04 发布于 长海新媒体

  焦点观点

亚投行配资  气势气魄是A股计谋研究的重心所在,已往 10 年间,市场气势气魄主线产生了多次大级别的切换,至今仍令投资者印象深刻。春节以来,A 股极度分化行情再次引发了市场关于气势气魄切换的思索,本篇陈诉我们就围绕市场的气势气魄研判谈谈我们的理解。

亚投行配资  1、气势气魄的底层逻辑是景气周期。汗青上任何连续单边的气势气魄演绎,背后都有基本面逻辑支持。无论是美股的“漂亮 50”、“纳斯达克海潮”,照旧 A 股的“创业板”和“焦点资产”,归根结底都是基本面作用的结果。因此气势气魄演绎的根本在于景气,而景气周期又是由多种因素配合塑造,包括宏观经济、产业趋势、政策情况、资金面等。

亚投行配资  2、宏观变量与市场气势气魄的映射关系。自上而下的视角看,经济—红利—气势气魄是宏观变量向市场传导的主要链条,上市公司整体红利与名义 GDP 增速有较强的相干性,但宏观经济对差别板块的影响又存在巨大的差异。这就解释了经济增长对市场气势气魄的影响,即经济周期扩张阶段,增长敏感性气势气魄更为占优,反之亦然。事实上,已往十余年这两种气势气魄的相对走势与库存周期基本吻合,这反应了经济增长与股市气势气魄的对应关系。

亚投行配资  3、如何界定并量化政策情况走向?与宏观经济周期类似,股市羁系也存在放松与紧缩的周期循环。要追踪羁系政策的变化,其重点在于合理地量化羁系走向。在我们看来,股市羁系松紧可以用资本运作的活跃度来权衡,别的,壳公司价值也可以作为羁系松紧的度量指标。从汗青经验来看,羁系情况对市场气势气魄影响非常显著。我们认为,资本运尴尬刁难各产业基本面影响水平的差异,是造成差别羁系情况下气势气魄迥异的紧张缘故原由。

  4、增量资金对气势气魄的塑造也至关紧张。只管气势气魄的背后都有基本面逻辑的支持,但增量资金的边际变化才是气势气魄得以形成的直接推手。对于 A 股而言,机构和散户曾经是海内市场最主要的增量资金来源,而近几年外资成为了新的不可忽视的紧张气力。差别类型的资金所出现的气势气魄偏好可能差异极大,当增量资金类型产生改变,市场气势气魄自然也会随之切换。

  为何说未到切换时?兼谈气势气魄切换的信号与契机。起首,宏观预期并未产生扭转,当前仍处于“宽钱币、弱信用”情况;其次,再融资放松周期开启,板块层面科技股更为受益;再者,从增量资金角度,现阶段海内资金占据主导,科技类基金仍在连续入场;末了,相对景气角度,科技股无论从产业趋势照旧业绩都相对占优。由上我们判断,科技行情趋势和逻辑依旧建立,出现体系性气势气魄切换仍为时尚早。后市气势气魄切换可存眷以下几点信号:1、越发明确的宽信用政策落地,流动性全面放松,推动钱币信用双宽,类似 14 年底情形,金融地产等板块动员指数性行情;2、钱币情况收紧,宽钱币情况闭幕或羁系层有意降温,科技发展受打击较大,市场气势气魄切向低估值防御型板块;3、疫情形势出现明显好转,海表里基本面重回正轨,海内经济数据底部确认,分子端成为市场主要抵牾。

亚投行配资  风险提示:1、疫情形势与复工节奏超预期恶化;2、海外市场颠簸加剧;3、政策情况超预期变化。

  陈诉正文

亚投行配资  气势气魄是 A 股计谋研究的重心所在,已往 10 年间,市场气势气魄主线产生了多次大级别的切换,如 2012 年白马抱团、2013-2015 年创业板、2016-2017 年的周期行情,以及 2017-2019 年的焦点资产,至今仍令投资者印象深刻。春节以来,A 股极度分化行情再次引发了市场关于气势气魄切换的思索,本篇陈诉我们就围绕市场的气势气魄研判谈谈我们的理解。

  一、2020 年春节归来的气势气魄演绎

  2020 春节假期归来,A 股因恐慌情绪出现大幅调解,随后的近 20 个买卖业务日里,市场走出了极度分化的反弹行情。板块方面,沪深 300 春节以后的累计最大涨幅仅为 3 个百分点,而创业板指最大涨幅凌驾 18%,且盘中创下 4 年新高;气势气魄方面,发展股体现一枝独秀,最大涨幅近 15%,其他气势气魄则体现平庸,其中金融股累计涨幅仍然是负值;别的,巨细盘与高低估值指数走势差距也在连续扩大。

亚投行配资  行业方面,整个 2 月 TMT、电子与传统周期行业走势也截然差别。以累计涨跌幅来看,截至 2 月 25 日,排名前 5 行业与后 5 涨幅差距均凌驾 20%。涨幅前 5 分别为通讯(23.6%)、电子(23.0%)、计算机(22.3%)、农林牧渔(14.1%)、电气装备(12.3%);后5分别为银行(-4.2%)、修建(-3.3%)、钢铁(-3.3%)、采掘(-2.8%)、交运(-2.0%)。2 月 25 日,A 股在盘中出现巨量震荡,创业板指竣事了春节以来的单边上涨,随后的 3个买卖业务日累计下跌近 10 个百分点,同时也引发了市场关于气势气魄切换的思索。

  二、浅谈市场气势气魄的焦点驱动

亚投行配资  关于市场气势气魄的研判,是 A 股计谋研究的重心所在。已往 10 年间,市场气势气魄主线产生了多次大级别的切换,至今仍令投资者印象深刻,比方:2012 年白马抱团、2013-2015年创业板、2016-2017 年的周期行情,以及 2017-2019 年的焦点资产。2018 年以来,从焦点资产到当前的科技发展,国盛计谋团队准确地掌握了市场气势气魄主线的变化(详情参见国盛计谋“焦点资产”、“新策论”、“科技再起”等系列陈诉)。这里我们重点围绕市场的气势气魄研判谈谈我们的理解。

  2.1、气势气魄的底层逻辑是景气周期

  汗青上任何连续单边的气势气魄演绎,背后都有基本面逻辑支持。无论是美股的“漂亮50”、“纳斯达克海潮”,照旧 A 股的“创业板”和“焦点资产”,归根结底都是基本面作用的结果。以美股 70 年代初的漂亮 50 行情为例,在告别了战后黄金二十年后,美国经济步入存量增长期,从而带来产业份额集中度的提升以及强者恒强效应。对比同期业绩可以看到,漂亮 50 公司确实在红利能力和股东回报方面远凌驾标普 500,而这也组成了漂亮50 行情诞生的微观基础。

亚投行配资  以 A 股沪深 300 与创业板为例,我们同样能看到气势气魄与景气的对应关系。自 2010 年创业板指数开始体例以来,沪深 300 相对创业板走势与板块的红利增速差基本吻合,2013-2015 年,创业板牛市背后是板块连续的高红利;而 2016-2018 年,创业板不停跑输沪深300,也是由于相对业绩连续下滑。由此,我们看到气势气魄演绎的根本在于景气周期,而景气周期又是由多种因素配合塑造,包括宏观经济、产业趋势、政策情况、资金面等,这些我们会在接下来逐一探讨。

亚投行配资  2.2、宏观变量与市场气势气魄的映射关系

亚投行配资  自上而下的视角看,经济—红利—气势气魄是宏观变量向市场传导的主要链条。从上市公司红利结构来看,沪深 300 孝敬了全部 A 股约 80%的利润,其中又有 6 成来自金融地产和制造业,因此 A 股整体红利与名义 GDP 增速存在较强的相干性。从 2007 年至今的数据来看,单季名义 GDP 增速上升 1 个百分点,对应沪深 300 利润同比抬升约 3%,全 A公司利润增速抬升约 3.6%;若只思量 2011 年至今的数据,则 1 个百分点的 GDP 对应的利润同比分别降至 1.5%和 1.6%,二者之间始终保持较为稳定的相干性。

  但宏观经济对差别板块的影响存在巨大的差异。只管整体上,A 股红利增速与名义 GDP存在稳定的相干性,但在结构上,各板块与宏观经济的关系存在很大的差异。典型例子就是创业板与经济增速的关系,用同样的要领测算 GDP 对创业板利润的影响,结果发明二者之间险些不存在相干性。这就解释了经济增长对市场气势气魄的影响,即经济周期扩张阶段,增长敏感性气势气魄更为占优,反之亦然。若大略划分,科技与消费属于轻资产高估值(PB),对经济增长敏感性较低;而金融与周期属于重资产低估值(PB),对增长敏感性较高。事实上,已往十余年这两种气势气魄的相对走势与库存周期基本吻合,这反应了经济增长与股市气势气魄的对应关系。

  除了经济增长外,钱币、信用情况也是影响市场气势气魄的紧张变量。钱币和信用本质上都是流动性情况松紧的度量,而信用是钱币传导和派生的结果。如果放之于金融-实体二元框架内,钱币更多对应金融欠债,而信用更多对应实体欠债。根据我们构造的钱币、信用条件指数的走势,可以划分出差别钱币与信用组合区间,包括“宽钱币+宽信用”、“紧钱币+宽信用”、“紧钱币+紧信用”、“宽钱币+紧信用”。通过统计差别区间各种气势气魄指数相对收益,可以看到钱币、信用双宽阶段,各种气势气魄体现都很好;钱币、信用双紧阶段,消费气势气魄有明显相对收益;宽钱币紧信用阶段,发展股相对较好;紧钱币宽信用阶段,金融周期相对占优。

亚投行配资  2.3、政策情况对气势气魄的影响路径

  如何界定并量化羁系的走向?与宏观经济周期类似,股市羁系也存在放松与紧缩的周期循环,好比:2012-2014 年的金融创新周期,2016 年以来的金融去杠杆周期等。要追踪羁系政策的变化,其重点在于合理地量化羁系走向。在我们看来,股市羁系松紧可以用资本运作的活跃度来权衡,一方面是资本方的参与意愿,另一方面是资本运作空间,可以或许较好同时反应这两点的指标就是再融资数目及范围。别的,壳公司价值也可以作为羁系松紧的度量指标,当资本运作活跃、羁系趋松时,壳公司稀缺性提升,壳公司价值自然也会相应增长。

亚投行配资  羁系政策对市场气势气魄的影响路径。从上图可以看到,羁系情况对市场气势气魄影响非常显著,羁系放松周期,创业板相对沪深 300 连续走强;而在羁系趋严阶段,创业板/沪深 300 指数比连续缩水。从羁系到气势气魄,为何会有这么显著的相干性?我们认为,资本运尴尬刁难各产业基本面影响水平的差异,是造成差别羁系情况下气势气魄迥异的紧张缘故原由。同样以沪深300 和创业板为例,我们统计了 2012-2018 年参与定增上市公司和无定增公司的业绩差距,发明沪深 300 身分股中两个样本的红利增速差只有 10-15%,而创业板身分股中两个样本的红利增速差到达 30-40%,而且创业板公司参与定增的比例更高,因而受到定增正向推行动用也更大。

亚投行配资  2.4、增量资金对气势气魄的塑造也至关紧张

  只管气势气魄的背后都有基本面逻辑的支持,但增量资金的边际变化才是气势气魄得以形成的直接推手。客岁我们曾围绕美股、日股、港股、台韩股市的变迁举行过详细复盘(详细内容参见国盛计谋“全球股市变迁录”系列陈诉),其中很紧张的一点就是增量资金对于股市走向成熟化、价值化的推动。好比,美股 1970 年代“漂亮 50”行情的诞生背后离不开养老金等长线资金的入市,而台韩股市在 90 年代的估值重塑则主要是国际资金连续的流入。

亚投行配资  对于A股而言,机构和散户曾经是海内市场最主要的增量资金来源,而近几年外资成为了新的不可忽视的紧张气力。差别类型的资金所出现的气势气魄偏好可能差异极大,当增量资金类型产生改变,市场气势气魄自然也会随之切换。所谓风险偏好,根本上是由资金成本和考核诉求决定的。散户资金、杠杆资金持股周期短,成交活跃,可视为短钱;外资、险资、社调养老金等持股周期长,资金成本低,可视作长钱;而基金、资管等机构资金介于两者之间。

亚投行配资  已往3年,外资作为最紧张的增量资金,对市场气势气魄的引导显而易见。2018年以来,在数十篇外资研究系列陈诉中,我们详细追踪并阐释了外资对于海内市场所产生的的深刻影响。从下图显示的结果来看,绩优/绩差、大/小盘、消费相对收益都与外资流入成显著正相干关系。2017-2019 年,以北上口径跟踪的外资年净流入分别到达 1997 亿、2942亿和 3517 亿元,也成为了本轮焦点资产行情的直接推手。

  三、为何说未到切换时?—兼谈气势气魄切换的信号与契机

  2 月 25 日,A 股在盘中出现巨量震荡,创业板指竣事了春节以来的单边上涨,随后的 3个买卖业务日累计下跌近 10 个百分点,同时也引发了市场关于气势气魄切换的思索。那么,A 股气势气魄会就此产生切换吗?我们的结论是,现阶段还见到气势气魄切换的信号,在调解竣事后科技大概率仍是阶段性主线。

  起首,宏观预期并未产生扭转,当前仍处于“宽钱币、弱信用”情况。自疫情扩散以来,始于 2019 年四序度的经济企稳态势中断,据我们守旧测算,2020 年一季度名义 GDP 下滑幅度可能到达 5%-8%,对应沪深 300 一季度利润同比拖累预计到达 18-25%;而疫情发作以来,虽然来自央行和政府层面的对冲不停出台,但多以宽钱币政策为主,目前为止还缺乏明确宽信用信号,从汗青经验来看,宽钱币、弱信用阶段发展气势气魄更为占优。

  其次,再融资放松周期开启,板块层面科技股更为受益。本次再融资规则修订,创业板再融资门槛显著降低,一方面会缓解企业融资压力,另一方面也扩展了参与企业范围。因此,新规将很洪流平上拓宽创业板再融资服务的笼罩面。聚焦到行业层面,我们对标上一轮定增政策放松期的行业定增实行漫衍,综合政策放松前后与政策收紧前后定增需求的变更情况来看,TMT、电子与医药生物受益显著。

  再者,从增量资金角度,现阶段海内资金占据主导,科技类基金仍在连续入场。虽然外资近期因海外颠簸连续撤离,但从增量资金边际变化来看,现阶段市场重心已经转回海内。1 月和 2 月,海内基金单月刊行范围均超 800 亿,其中科技类资产占据很大的比例;但同期北上累计净流入的峰值只有不到 700 亿,对市场的影响边际降落。当前仍有大量待刊行和待审核的基金产物储备,资金面上依旧利好科技股。

  末了,相对景气角度,科技股无论从产业趋势照旧业绩都相对占优。2020 年是消费电子和 5G 应用大年,全球半导体周期在客岁下半年确认拐点后仍处在扩张阶段;新能源、云计算、入口替换等领域发展也具有较高简直定性,且相较于传统服务业,受疫情打击较小。从创业板业绩预披露来看,电新、有色、电子、传媒已经出现连续两季改善,在宏观预期好转前,科技板块业绩仍然存在相对上风。

  存眷后市气势气魄切换可能的信号与契机。由上我们判断,虽然近期市场因海外颠簸和疫情的二次打击出现大幅回调,但科技行情趋势和逻辑依旧建立。虽然部门价值蓝筹已经具备中长期设置价值,但出现体系性气势气魄切换仍为时尚早。后市气势气魄切换可存眷以下几点信号:1、越发明确的宽信用政策落地,流动性全面放松,推动钱币信用双宽,类似 14年底情形,金融地产等板块动员指数性行情,详细指标可跟踪 30 大中都会房贷利率降落数与上升数之差、财政赤字预算、LPR 降幅;2、钱币情况收紧,宽钱币情况闭幕或羁系层有意降温,科技发展受打击较大,市场气势气魄切向低估值防御型板块;3、疫情形势出现明显好转,海表里基本面重回正轨,海内经济数据底部确认,分子端成为市场主要抵牾,出现景心胸更高的替换板块。

  风险提示

亚投行配资  1、疫情形势与复工节奏超预期恶化;2、海外市场颠簸加剧;3、政策情况超预期变化。

(文章来源:尧望后势)

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